上市公司在首次公开发行(以下称IPO)方案中设置了“绿鞋”或“超额配售选择权”(以下称绿鞋)。什么是绿鞋?绿鞋机制的实施对投资者权益会有哪些影响?境内外市场关于绿鞋机制的实施情况是怎样的?
什么是绿鞋?
绿鞋，也称“绿鞋期权”(Greenshoe Option)或“超额配售选择权”(Over-allotment Option)，因美国名为波士顿绿鞋制造公司(Green Shoe Manufacturing Co.)在1963年IPO时率先使用而得名。
绿鞋是发行人根据承销协议赋予承销商的一项权利，是一种弹性机制安排。获得此权利的承销商可按照同一价格超额发售不超过本次发行数量15%的股票(以下简称“绿鞋规模”)，至于最终超额配售的结果则视市场情况在后市稳定期(一般为上市之日起30个自然日)结束后确定。
具体来看，在股票上市后的后市稳定期内，如果股票二级市场价格高于发行价，则承销商可以行使绿鞋，要求发行人增发相应数量的股票，从而增加二级市场供给;如果股票二级市场表现较弱，承销商将动用超额配售股票募集的资金从二级市场上购买相应数量的股票，减少二级市场流通的股票数量，以支持股价表现。
这样看，在配合适当的交易策略时，绿鞋机制的行使可在一定程度上减缓股价下跌或使股价维持在不低于发行价的水平。
绿鞋机制是如何行使的?
承销商在获得发行人的授权后，将在IPO中超额配售绿鞋机制约定比例的股票，即发行数量可以为超配后的上限(一般不超过初始发行规模的115%)。通常看，额外配售的这部分股票一般是承销商从与发行人达成延期交付协议的战略投资者手中“借来”的股票，这些股份会在IPO期间销售给投资者。
需关注的是，在超额配售过程中，超额部分股票是“借来”的，并未实际向发行人超额购买。本质上，是承销商“借得”了一笔资金，用以在后市稳定期内，根据股价表现，向发行人购买股票，或向市场购买股票。
具体而言，绿鞋机制的执行大致包括以下情形：
一是绿鞋不行使。如果公司股价在上市后出现破发，承销商从二级市场买入的股票数量等于绿鞋规模，那么，绿鞋未被执行，承销商买入的股票将全部归还给此前“借股”的战略投资者。发行规模为绿鞋前规模的100%。
二是绿鞋部分行使。如果上市后出现破况，承销商动用此前超发股票募集的资金进行后市稳定操作，且从二级市场买入的股票数量少于绿鞋规模，那么，承销商在后市稳定期间买入的绿鞋股票未被完全执行。发行规模为绿鞋前的100%-115%。
三是绿鞋全额行使。在发行过程中，承销商通过向战略投资者“借入”股票，且将“借入”的这部分股票完成超额配售选择权的发行。如果上市后发行人股票的二级市场价格一直高于发行价格，或者虽出现破况，但承销商没有运用绿鞋资金购入股票，那么，绿鞋被全额行使。发行规模为绿鞋执行前规模的115%。
如，近期达达集团在美国纳斯达克挂牌上市时，绿鞋规模即为350万ADS(每ADS代表4股普通股)。
从实施效果看，绿鞋机制赋予了发行人和承销商一定的空间。其可以利用超额配售部分的资金，通过在二级市场上灵活的执行交易策略，维护股价，有利于股价由一级市场向二级市场的平稳过渡，一定程度上降低投资者在短期内面临的市场风险;
同时，承销商在二级市场买入股票的过程也一定程度增加了股票的流通性，活跃了二级市场交易。
绿鞋机制的实施对发行人和投资者会产生哪些影响?
绿鞋机制是可以在一定程度上实现维护发行人和投资者双方利益的市场化机制安排。当股价下跌时，绿鞋机制可在“护航”股价方面起到一定作用，以维护投资者的权益;当股价上涨时，发行人则得以扩大发行规模，以更高效地获得资本市场的支持。
具体来看，当股票后市呈现疲弱表现，即股价低于发行价格时，绿鞋机制可以通过股价稳定操作，来支持股价，减少股价波动。
当股票后市表现强劲，即股价高于发行价格时，绿鞋机制可以使得发行人选择执行超额配售选择权，得以扩大融资规模，提高发行人的融资效率。
对投资者来说，还需关注绿鞋机制实施的哪些方面?
绿鞋机制并不是解决股票上市后面临的一切后市问题的“万能药”，也不是永保后市无忧的“保护网”。
一方面，从时间上来看，绿鞋机制只能在上市后的30日内发挥作用。在这段时间内如何控制投入节奏，判断短期内市场走势，都对行使此项权利的承销商提出了较高要求。
另一方面，从规模上来看，绿鞋只允许超额发行不超过初始发行规模15%的股票，可用于稳定后市的资金较为有限，尤其在上市初期，股票换手率相对较高的情形下，绿鞋机制能够产生的支持股价作用可能较为有限。
此外，如果绿鞋机制实施，将存在发行人增发股票的可能，一定程度上，二级市场股票价格也可能受到流通股票数量增加带来的影响。
在境外市场，绿鞋机制的运用情况是怎样的?
目前，在美国、香港等境外市场，绿鞋机制得到了较为广泛的应用。根据数据统计，2018年至2019年上半年期间，美国纳斯达克和纽交所的375家公司在IPO中采用这一机制的有303家，占比超过80%。
香港市场方面，同期276家公司在IPO中，有近一半(即134家)的公司采用了“绿鞋机制”，其中，1亿美元以上较大规模的发行中全部设置了绿鞋机制。
